一周研读|情绪修复,变得积极

2021.4.5—2021.4.9

情绪修复,变得积极

本期关键词

情绪修复,变得积极

碳中和催生新赛道

情绪修复,变得积极

4月市场关注点将由外部转向内部,国内基本面预期上修,海外基本面预期下修,市场流动性整体均衡;随着投资者情绪面担忧与实际情况背离的不断修正,4月投资者情绪料将持续修复。海外中资股方面,展望二季度,我们或将面临比一季度更加有利的外部环境。随着估值的调整,优质公司的潜在收益在上升。通胀预期抬头,流动性回归常态是必然,但我们更关注经济复苏下更长的盈利持续修复周期的板块,特别是传统板块的低估值龙头。

A股:关注点由外转内,基本面蓄势破局

3月是市场悲观预期的顶点,风险已充分释放,4月市场关注点将由外部转向内部,国内基本面预期上修,海外基本面预期下修,市场流动性整体均衡;随着投资者情绪面担忧与实际情况背离的不断修正,4月投资者情绪料将持续私房话修复。一、国内基本面预期将逐步上修。预计即将公布的国内经济数据整体超预期,制造业出口和服务消费有亮点;A股一季报也将迎来业绩增速的高点,工业和消费板块亮点较多。二、海外基本面预期将逐步下修。疫情再次反复压制海外经济恢复进程,而群体免疫也难一蹴而就;同时,拜登财政议案的市场反应平淡,距离最终落地仍有距离。三、国内宏观流动性整体平稳,市场流动性整体均衡。渠道调研显示,公募产品上周随着市场修复出现了净申购;同时,市场对外部流动性扰动反应钝化,对国内宏观流动性的预期平稳。

配置上,建议继续聚焦平静期的四条新主线,重点布局一季报高弹性品种:一是本轮市场调整后性价比较高的成长板块,如半导体设备、军工等;二是景气恢复明显的疫情受损板块,如旅游、酒店、航空等;三是受益于海外需求复苏的品种,如汽车零部件、家电等;四是一季报的潜在高弹性品种,这条主线建议近期重点布局,其中除了上游资源品外,主要包括医药、汽车、交通运输、电子等。

海外中资股:变得积极,把握[优秀公司]配置窗口

春节后,市场在外部因素诱发下经历大幅调整,但投资者对美元周期逆转资金流出新兴市场(包括中国)可能已[过度焦虑]。展望二季度,随着估值的调整,优质公司的潜在收益在上升。通胀预期抬头,流动性回归常态是必然,但我们更关注经济复苏下更长的盈利持续修复周期的板块,特别是传统板块的低估值龙头。进一步看,[后疫情]时代,货币政策[不急转弯]、国内经济稳步复苏、[十四五]、[碳中和]等利好政策不断落地的背景下,优秀公司只要业绩和估值匹配,值得长期布局。目前配置上,我们看好半导体、消费电子、物业管理、旅游酒店、航空以及更长稳定盈利上升期的金融和[碳中和]板块。

配置建议:建议积极配置增长、估值已匹配的[新经济]板块。[后疫情]时代,目前配置上,我们看好:1)估值充分调整的[新经济]成长股,特别是消费电子、半导体、耐用消费品、物业管理、教育、CXO等板块的核心标的;2)国内疫情得到稳定控制,节假日人员流动有望持续创新高,建议关注业绩修复的旅游酒店、航空、运输、博彩等领域;3)更长时间的经济复苏将带来稳定的盈利修复,H股的金融板(相对较低的估值水平和高分红派息)和碳中和(节能减排及公用事业,建筑建材等)。

海外[全中国组合]—2021年4月

二季度我们或将面临比一季度更加有利的外部环境。建议聚焦估值回调到合理区间的[新经济]领域,同时关注经济复苏下盈利持续修复周期,特别是传统板块的低估值龙头。

在本期的组合中,基于最新的观点更新[全中国组合],我们对3月组合进行调整,在海外中资股组合中调入保利物业、药明康德(H)、安踏体育和海尔智家(H);在A股组合中调入亿联网络、中国太保、川投能源和兆易创新。基于自下而上的选股策略,我们以中信证券研究部行业分析师观点为主,并结合自上而下的市场观点,在未来1-2个月,我们认为板块的[合理估值]还是投资者配置的首要重点。同时看好细分板块龙头的长期增长前景。

本期海外中资股(港股+中概股)共20只。包括腾讯控股、药明康德、香港交易所、中国飞鹤、海尔智家、小米集团、申洲国际、中国东方教育、京东集团-SW、保利物业、舜宇光学科技、阿里巴巴-SW、比亚迪电子、中金公司、中国神华、哔哩哔哩、海螺水泥、中国海洋石油、招商银行、安踏体育。

本期内地A股共20只。包括恒力石化、北新建材、歌尔股份、迈瑞医疗、科沃斯、格力电器、兆易创新、中国太保、中航光电、五粮液、川投能源、宁德时代、大北农、万华化学、海康威视、亿联网络、平安银行、三一重工、伊利股份、上海机场。

军工:自下而上,守正出奇

[十四五]是军工行业的快速发展期,不同于2014年前后[资产注入]的主题逻辑,军工行业投资正转向以[基本面驱动]为主导,而预计Q2将成为首个景气印证期。中航沈飞2021年预计关联存款的大幅提升,印证了行业[十四五]期间发展的高确定性,我们判断后续将持续有财报数据加强该逻辑,并有望引导新一轮板块行情。由于预计2021Q2乃至全年市场仍面临估值收缩的压力,进而抑制上涨空间,并加剧多空博弈和板块波动,所以前期提出的长期择股策略即[围绕产业拐点布局]的有效性将减弱,二季度我们推荐自下而上选择有核心竞争力的个股,基本面角度推荐两种择股思路。

1)上游仍是基本面角度配置核心。军工电子推荐鸿远电子、火炬电子、宏达电子、中航光电、睿创微纳,建议关注紫光国微等;新材料推荐中航高科、ST抚钢,建议关注中简科技等;航空配套推荐北摩高科。

2)遏制因素消失、面临基本面拐点的核心资产可能出现戴维斯双击,或有更大的上涨空间。推荐中航重机、航天电器、上海瀚讯,建议关注三角防务。

休闲服务:板块复苏趋势明确,估值修复持续演绎

清明假期旅游数据整体符合预期,客流恢复情况较好,旅游收入恢复相对滞后,但随着出行半径的逐步打开,收入恢复亦存在较明确的预期。我们认为,疫情防控有效叠加疫苗覆盖加大,今年餐饮旅游行业基本面边际反弹十分明确。我们对板块内重点公司分别做了季度测算,整体看预计2021Q1将呈现同比高增,且恢复程度将优于行业内平均水平。个股选择受益消费回流的高景气免税龙头(中国中免),持续配置餐饮、本地生活领域相关标的(美团-W、海底捞、九毛九等)。同时布局出行景气修复机会:头部连锁酒店品牌(华住酒店、锦江酒店、首旅酒店)、休闲游代表标的(宋城演艺、中青旅)、以及博彩板块。

华虹半导体:新工艺平台陆续导入,看好持续成长

华虹半导体是国内8吋和12吋晶圆代工领先厂商,专攻较高毛利的特色工艺平台,IGBT等功率半导体代工能力处国际先进水平。公司规划2021年底无锡12英寸厂6.5万片/月机台到位,8吋厂未来仍有1~2万片/月扩充空间。公司新工艺平台陆续导入,我们预计全年收入逐季环比改善,长期看好无锡厂产能爬升有望打开公司发展空间。给予公司目标价64港元,维持[买入]评级。

中芯国际:涨价+扩产有望驱动业绩上行

在当前行业产能紧缺背景下,中芯国际成熟制程产能持续满载,较先进制程产能利用率有望明显改善。公司近期调涨代工价格,ASP提升有望带动利润改善。当前公司的产能利用率、ASP以及行业景气持续性较2月业绩会时更加乐观,我们认为公司今年业绩表现有望好于此前指引。我们长期看好公司以较高资本开支持续扩产做大规模,在发展成熟制程过程中,未来ROE有望提升,公司持续开展先进技术研发,为芯片制造国产替代核心标的,给予目标价38.70港元,维持[买入]评级。

传音控股:供需两端稳健,看好全球新兴市场拓展

我们预期公司一季度手机出货量同比翻番,二季度原材料涨价影响较小,净利润会维持高增长,全年维持35.5亿元净利润预期,同比+34%。下游需求强劲,上游供给稳定,预计可支撑公司全年业绩上行。长期看好公司从非洲到全球新兴市场的发展前景。维持[买入]评级。

3月北向资金流入复盘

本周流动性热点跟踪复盘过去1个月北向资金净流入情况。3月配置型资金加速流入,交易型资金大幅净流出,这使得配置型资金持股市值占全部北向资金的比例达78.4%,环比2月提高了1.3个百分点。外资累计收益率从2月中下旬开始明显下滑,配置/交易型资金模拟净值曲线最大回撤幅度分别达到了20%/17%。大小市值风格方面,过去3个月外资流入中证500指数成分股的资金规模超过了沪深300指数成分股,且在市场下跌阶段没有减持中小票的迹象。行业风格方面,在3月市场下跌阶段,防御属性的银行板块更受外资青睐,月度累计净流入规模达124亿元,约为排名第二行业的2.5倍。我们也回顾了3月公募基金发行状况,预计4月主动权益类产品发行规模在1200亿元左右。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2021-4-5|,作者:秦培景,裘翔,杨灵修,李世豪,杨帆

发布日期:2021-4-6|<>,作者:杨灵修

发布日期:2021-4-5|<>,作者:杨灵修

发布日期:2021-4-8|<>,作者:付宸硕,陈卓

发布日期:2021-4-6|<>,作者:姜娅,杨清朴,刘济玮

发布日期:2021-4-7|<>,作者:徐涛

发布日期:2021-4-8|<>,作者:徐涛

发布日期:2021-4-8|<>,作者;徐涛,苗丰

发布日期:2021-4-5|,作者:裘翔,李世豪

碳中和催生新赛道

放眼未来,2060年碳中和路径下必由的制度改革与技术革命,预计将持续催生蓬勃增长的新赛道。技术方面,光伏和风电成本可持续下降,氢能和储能发展潜力广阔,电网与用电侧新技术将推广,生物基技术有望部分取代石油/煤基化工技术,轻量化可支撑铝需求,天然气可在部分非电领域替代煤炭。碳捕捉技术与封存经济性将提升,碳利用前景广阔。

寻路碳中和:制度与技术的上下求索

放眼未来,2060年碳中和路径下必由的制度改革与技术革命,预计将持续催生蓬勃增长的新赛道。制度方面,碳交易、碳边境税与可再生能源电力入市交易或深入推进。新能源技术方面,光伏和风电成本可持续下降,氢能和储能发展潜力广阔,电网与用电侧新技术将推广。传统行业方面,生物基技术有望部分取代石油/煤基化工技术,轻量化可支撑铝需求,天然气可在部分非电领域替代煤炭。碳捕捉技术方面,捕捉与封存经济性将提升,碳利用前景广阔。

展望一:制度建设的新格局。预计将深化全国碳交易市场建设,开展碳边境税谈判,推动可再生能源电力入市交易,综合权衡社会成本。

展望二:新能源技术的新前景。预计光伏和风电成本都有明显下降空间,推动投资成本和发电成本降低;氢能和储能发展潜力广阔;电网将强化枢纽与稳定器定位,用电侧电气化与数字化将加速。

展望三:传统行业的新革命。生物基技术有望部分取代石油/煤基化工技术;汽车轻量化可支撑铝需求,水电铝和再生铝将渐次推广;天然气可在部分非电领域替代煤炭。

展望四:碳捕捉技术的新赛道。碳捕捉是碳中和路径下不可回避的领域,预计碳捕捉投资的经济性劣势有望逐步消失;碳封存的经济性将随规模扩大而增强;化学领域依然有望保持对二氧化碳利用的领头羊地位。

低碳转型的全球博弈

气候变化作为全球公共议题,近年来得到了各大经济体越来越多的关注。从历史上看,全球气候谈判的脉络沿着<>和<>展开。由于气候协定的约束偏软,且各经济体对此态度不一,全球的低碳转型之路并非一帆风顺。各经济体之间既存在共同利益,也面临不少矛盾。

面对全球气候博弈现状,中国应采取积极参与国际规则的制定、维护国际公平。明确中国引领者的地位,积极参与气候变化相关规定准则的制定,有利于保障我国的核心利益。发达国家和发展中国家的发展阶段不同,中国作为全球最大的发展中国家,应促进各国遵循<>的基本原则,参与制定符合当前全球发展现状的碳减排计划,并以实际行动做出表率。

装配式建筑:中期成本劣势有望消除,助力建筑[碳达峰]

装配式建筑高效节能,全生命周期或降低碳排放超过40%,是实现建筑行业[碳达峰]和[碳中和]的重要技术路径,料将得到政策持续支持。根据住建部新出台的成本细则,我们测算,随着装配式渗透率提升带来生产成本的下降,叠加人工成本提升,装配率达50%的PC装配式建筑有望在2024年实现成本与现浇成本持平,且预计后续成本优势将更明显。PC推荐远大住工,建议关注中国建筑国际;钢结构建议关注鸿路钢构、精工钢构;全装修/装配式装修推荐中天精装,建议关注金螳螂、亚厦股份。

看好消费旺季下铝价弹性

预计单次抛储的规模在10万吨左右,同时使得进口窗口关闭,对进口电解铝存在挤出效应,而对国内整体行业的实际基本面格局影响有限。内蒙的电解铝限产政策具备持续性,且将影响后续新增产能投放。后续国家层面的铝行业碳排放政策的正式出台可能成为行业的催化剂。伴随着消费旺季来临带来的补库需求,我们预计电解铝Q2消费环比增长8%,Q2/Q3缺口为43.3/25.2万吨,2021年电解铝的库存可能下降至50万吨的近五年最低水平,叠加LME铝价上行打开价格天花板,我们预计未来一年铝价突破2万元/吨。我们维持长周期铝行业景气周期开启的判断,坚定看好铝板块龙头标的盈利释放,核心推荐神火股份、索通发展。

广东2021重点能源工程发布,碳交易细则陆续出台

广东省发改委发布2021年重点建设项目清单。在海上风电领域,2021年预计抢装或完成约4GW,并有超过20GW项目纳入前期预备列表,其中中广核与三峡资源体量遥遥领先。在LNG接收站领域,多个项目开工或拟扩建,其中包括大鹏、深圳燃气调峰等明星项目。生态环境部与深圳市等陆续发布碳排放相关核查、交易细则,有助于进一步推进全国碳市场的加速建设。推荐长江电力、川投能源、华电国际(A&H)、华润燃气(H)、北控城市资源(H)、瀚蓝环境、国检集团、电科院等。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2021-4-7|<>,作者:杨帆,敖翀,华鹏伟,李超,李想,宋韶灵,王喆,祖国鹏,林劼,华夏,武云泽,于翔,刘春彤

发布日期:2021-4-6|<>,作者:明明,章立聪,余经纬

发布日期:2021-4-6|<>,作者:罗鼎,杨畅

发布日期:2021-4-6|<>,作者:李超,祖国鹏,商力,敖翀

发布日期:2021-4-7|<>,作者:李想,武云泽

其他

人口政策渐进调整,维持适度生育水平

[十四五]规划全文提出[推动实现适度生育水平],人口政策或将调整。基于官方表述、低生育率陷阱、可实现性、经济增长目标等角度,我们认为[适度生育水平]或意味着总和生育率在1.5-1.8之间。预计放开三孩生育+逐步鼓励的政策组合,可实现[适度生育水平]的政策目标。

中美关系面临新节点:聚焦合作,管控分歧

2021年是[乒乓外交]及中美关系解冻的50周年。历经半个世纪,中美关系已经成为全球相互交融最深、合作领域最广、共同利益最大的双边关系之一。拜登就任美国总统已逾两个月,中美间也已进行了最高领导人通话、高层战略对话等交流。我们认为,在经历过去五年剧烈下滑的困难摩擦阶段后,中美关系进入了新节点:1)鉴于双方力量的相对变化和拜登新政府的战略转变,坦诚对话将增加,潜在误判将减少;2)中方的底线明确且更为自信,将从被动应对转向[你打你的,我打我的];3)美方对外着手于重塑国际形象和巩固盟友关系,对华将在多维度长期竞合——该对抗的领域对抗,该竞争的领域竞争,该合作的领域合作。建议后续关注三大事件进展:一是4月气候变化峰会对话;二是后续可能的贸易谈判;三是潜在的双方领导人及高层直接会面。

大类资产配置:股债切换,拐点临近

经济进、政策退是当前的宏观主线,二季度实体经济周期进入寻顶阶段,建议股债均衡配置,商品短期占优,下半年逐渐增加债券类资产的配置。股票方面,后续震荡市可能性更高,结构重于总量,关注性价比高的中小市值细分行业龙头,板块方面关注出口链高景气度制造业、疫情退出和调整到位的成长三条主线;债券方面,通胀压力见顶与货币政策重定向是牛熊切换的两大信号,建议下半年逐渐增加债券类资产的配置;商品方面,需求逻辑进一步向供给逻辑转移,推荐黑色>原油>有色>贵金属。

二季度财政冲击有多大?

对于债券市场,财政因素主要有3个影响途径:情绪效应(政府债供给增加以及一级发行带来的情绪扰动)、流动性效应(财政融资与财政收支带来的财政存款变动)以及影响广义货币量(财政支出高增的月份往往也是M2增速上行的月份)。从历史经验看,国债供给增量对国债收益率的冲击并不显著,而政府债净融资量上行带来的银行间资金面收紧更值得注意;但考虑到当前非银机构备付金相对充裕的资金面格局,政府债供给上升对资金面的冲击可能相对缓和一些。另外,考虑到二季度财政总体[收多支少],广义货币M2增速或将放缓。总的来说,考虑到二季度财政因素仍然存在一些利空,资金面以及债券收益率或将受到一些时点性冲击。

春糖再验景气趋势,看好白酒反弹行情

通过成都糖酒会,我们继续维持行业短长期的3大趋势判断:①短期看,疫情稳定、经济复苏下白酒景气高企,2021年提价&量增共同驱动高确定性的高增长;②白酒消费升级继续延续,呈现加速状态,高端的千元价格带需求快速扩容&次高端价格带整体上移;③酱酒热已成趋势,行业空间广阔,短看产能释放、长看以品牌为核心的综合能力的竞争。春糖积极信号&2021开门红催化下,板块望迎来反弹行情,推荐2021Q1高弹性标的山西汾酒、酒鬼酒、泸州老窖,以及攻守兼备高端龙头贵州茅台、五粮液。

国货当自强:H&M事件将如何演变?

持续关注事件进展及社会舆论走向,把握国产品牌的崛起机会,重点配置稳健医疗、安踏体育、李宁、波司登等头部国产品牌,以及比音勒芬、海澜之家、森马服饰、九牧王等优秀品牌。

压铸颠覆汽车百年制程,行业将迎黄金时代

特斯拉[一体压铸]工艺具备理想经济性,压铸工艺有望取代冲压+焊接工艺成为未来汽车工业的标准制程,压铸产业链将迎来黄金发展期,我们预计未来十年设备投资CAGR约60%,自2021年起2000吨以上大型压铸机将呈现爆发式增长或将供不应求。建议重点关注全球压铸机龙头、特斯拉供应商力劲科技和国内压铸机第二名的伊之密。压铸行业投资较高,在材料、产品、模具和生产工艺拥有一定技术壁垒,重点推荐国内高压铸铝车身结构件产品技术和产能布局领先的文灿股份,以及专注高压铸铝工艺的旭升股份、爱柯迪,建议关注广东鸿图。

银行业:宏观审慎推进,实际影响有限

宏观审慎监管如期推进,夯实金融体系稳定性。行业层面而言,监管关注金融体系中长期稳定性与金融机构和信用体系短期承受力,料政策最终落地执行将审慎推进。个体层面,资本导向和资本模式的重要性进一步提升,不同银行经营条件、监管条件的差异扩大或带来经营质效的进一步分化。个股选择两条线索:1)阿尔法品种打底,优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行,如招商银行、平安银行;2)贝塔品种增强弹性,兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备[双击]潜力,可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。

银行业资产质量全景分析:2021年预期修复

在风险周期中,风险预期变化是决定银行股方向的核心变量。站在当前时点,我们认为:1)短期视角下,2021年经济修复利好当期信用成本,风险预期环比改善助推估值修复;2)中长期视角下,重点关注融资平台的债务质量演变,预计2021年长期债务风险步入整固后期,预计2022年开始轻装上阵。

物管:政策支持供需相长,底层提效拓展飞跃

物业管理行业供给侧良币不断淘汰劣币,规模化优势产能崛起,需求侧不断扩容和升维,物业管理全覆盖,基层治理全域化和后勤保障专业化等政策催化剂不断。我们认为,投资物业管理行业,就是投资优秀企业的高成长性。

我们认为,2021年物业管理行业将彻底告别青涩期,迎来发展的黄金机遇期。这不仅意味着政策支持企业市场化做优做强,更意味着存量社区智能化改造方兴未艾,科技和管理的提效可能迎来质变,规模化提供品质服务成为可能,单盘盈利模型在更广阔空间跑通,增值服务在更大的作业面下酝酿提质。我们看好物业管理行业的发展,推荐绿城服务、保利物业、华润万象、金科服务、世茂服务、永升生活服务、碧桂园服务、新大正和招商积余。

惠泰医疗:电生理与血管介入领域的国产创新龙头

公司是国内电生理与血管介入领域的领军企业之一,产品品类齐全、规模领先、具有较强的市场竞争力,持续的研发投入保障了领先的技术积累与生产制造能力,长期发展前景广阔。预测公司2020-2022年EPS分别为1.65/2.43/3.36元,现价对应PE 125/85/62倍。考虑到公司的龙头属性和研发实力,给予公司2021年100倍PE,对应目标价245.94元,首次覆盖,给予[买入]评级。

ServiceNow:企业业务流程SAAS领军者,估值仍有提升空间

疫情后欧美中大型企业远程办公习惯的保留,有望推动业务流程软件在企业市场渗透率的快速提升,Service Now作为全球业务流SaaS龙头,将持续受益。目前公司在核心的ITSM领域遥遥领先,同时在HR、CSM等新扩展领域亦缺乏明显竞争对手,叠加公司后续更高阶的ITSM PRO、ITSM enterprise版本推出有望带来客户ARPU提升,我们判断公司中期仍有望维持25%以上收入增速,FCF margin亦将逐步提升至30%以上。我们给予公司625美元的目标价,首次覆盖给予[买入]评级。

心动公司:收购LeanCloud,TapTap开发者服务有望升级

2021年4月6日,公司宣布完成了对后端云服务解决方案提供商LeanCloud的收购,我们认为本次收购有望推进TapTap平台ToB业务开发者服务的发展,赋能更多的游戏开发者,TapTap平台在游戏产业地位有望持续提升。TapTap产品形态上持续迭代,泛游戏化内容平台加速发展,用户规模有望持续增长。我们看好公司作为游戏产业核心资产的价值,维持[买入]评级。

上海机电:旧改加装带来增量需求,转型维保服务潜力巨大

公司2020年实现营收233.94亿元(同比+4.96%,重述后),归母净利润/扣非归母净利润分别为11.30亿/10.65亿元(同比+0.00%/+6.21%,重述后),符合预期。我们看好电梯维保后市场长期需求及公司向服务模式转型的巨大潜力,上调公司2021-22年净利润预测至13.10亿、14.62亿元(原预测为12.26亿元/13.26亿元),新增2023年净利润预测15.87亿元。维持[买入]评级。

具体分析内容(包括相关风险提示等)详见报告:

发布日期:2021-4-8|<>,作者:杨帆,于翔,刘春彤

发布日期:2021-4-8|<>,作者:杨帆,于翔,刘春彤

发布日期:2021-4-8|<>,作者:明明,余经纬

发布日期:2021-4-9|<>,作者:明明,章立聪,余经纬

发布日期:2021-4-6|<>,作者:薛缘,印高远

发布日期:2021-4-6|<>,作者:冯重光,郑一鸣

发布日期:2021-4-6|<>,作者:刘海博,李越,尹欣驰,宋韶灵

发布日期:2021-4-5|<>,作者:肖斐斐,彭博,周基明

发布日期:2021-4-7|<>,作者:肖斐斐,彭博,周基明

发布日期:2021-4-6|<>,作者:陈聪,张全国,李金哲

发布日期:2021-4-8|<>,作者:陈竹,孙晓晖

发布日期:2021-4-6|<>,作者:陈俊云,许英博

发布日期:2021-4-8|<>,作者:王冠然,朱话笙

发布日期:2021-4-8|<>,作者:刘海博

<>系对历史报告摘要的汇编,其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告,仅供汇总参考之用;<>不应被视为发布新的证券研究报告,或对节选的已外发研究报告的重新发布;若因对报告的节选而产生歧义的,则应以报告发布当日的完整内容为准。

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