一台量子机秒杀n台服务器大火的量子科技为啥这么牛 |全景·卓识”

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持续缺乏主线的计算机板块在经历着回调之际,量子科技被着重点名提升到国家战略,同时如网络安全细分行业数据回升又重新聚集市场目光,当下计算机板块热度依旧不弱,未来板块投资机遇聚集在哪些领域?又该以何种策略应对未来这些投资机遇呢?日前在全景·卓识联合平安大讲堂举办的一场活动上,我们与兴业证券计算机首席分析师蒋佳霖进行了一次深度交流。

全景独家对话蒋佳霖:量子科技、行业投资机遇、逻辑变化、网络安全

中国量子技术全球领先

全景·卓识:10月16号,量子科技提升到国家战略,请问一下您如何看待当前这个时点将量子科技提升至国家战略高度?对于后续量子科技领域发展能否做一下展望?同时,以投资角度而言又该如何进行抉择呢?

蒋佳霖:我觉得这个事可以从三方面去理解,首先的话就是整个中国现在正处于经济转型升级的关键时期,过去我们靠制造业、地产、金融去拉动经济发展,但是这几年国家其实陆陆续续在倡导未来整个经济动能,要朝着新科技、新基建这些领域去做升级和迭代。

量子科技属于新基建科技建设这块非常重要、前沿的一个领域,所以在这个时间点,国家就这一块做学习和倡导,我觉得其实是个风向标。更多对国家未来经济的提出了一些新的方向性指引,这是第一个作用。

第二个的话,从中美大国博弈来看,现在科技其实是非常重要,或者说具备制高点的一个领域,中国在量子技术这块其实居于全球领先的地位,所以在这个时间点,国家就这块进行学习和强调,其实也有一点给大家打气、鼓励和褒奖的含义在里面,这是第二点。

第三点的话,我们觉得对整个量子技术这一块未来发展,和短期落地还是要理性的去看待。那么从长期来讲的话,我觉得量子科技的前景非常不错,因为他跟我们现在所拥有的IT技术相比,其实是一个维度的扩张。量子技术相当于降维打击,首先一个重要点就是在于量子计算的计算速度跟现在计算机计算速度相比,它不是一个量级的概念,一台量子机器能解决现在N台服务器的计算,但这个相对来讲更前沿一些,目前全球还没有非常成熟的产品落地。

其次的话,就在于量子通信用量子技术去解决通讯安全性的问题和速度的问题,现在已经在落地了,包括在中国其实已经建了量子通信的主干道,而且每年还在加大这部分的建设投入,所以刚才讲到量子技术长期前景非常不错,但中短期谈讲落地的话,可能量子通信领域会更快一些,量子计算落地则还需要一点时间。

至于量子科技未来会带来其它领域一些什么样的颠覆,我觉得我们要边走边看,我相信一个新技术刚出来的时候,未来整个前景应用领域可能是很大的,机会也很多,它其实是硬币的两面。那么在这个过程中从投资角度去看它的话,如果是比较中长期的投资思维,我觉得可以去适当的参与。但是如果你比较看重中短期兑现的话,可能要稍微保守一点,大致是这么一个看法。

三类公司占据量子科技赛道

全景·卓识:请问在中短期落地可能性更大的量子通讯领域,其产业链上有哪些对应的一些企业?您认为在资本市场上能最先有体现的企业大概是处在产业链什么地位?

蒋佳霖:从整个量子通讯的落地来看,首要的无非是两类公司,未来还会拓展至第三类。第一类就是像主干道建设的,那么神州信息其实一直在做这一块,市占率是比较高的,这是一类。

第二类的话,就是做有关量子通讯的各种元器件产品这些公司,比如像科大那边,做的是非常不错的,包括像国盾量子、科大这些其实都是属于产品这一块做得相对比较好的。当然这类公司可能也会越来越多,因为随着整个量子技术不断成熟之后,门槛也在降低,所以会越来越多公司参与到这里面。

还有一个,刚才讲到未来有可能会有第三类公司,就是做这种平台运营服务的这种公司,好比我们现有的通信主干道,那么在通信主干道建设起来之后,围绕运营商去做一些相关的多元化增值服务业务。现在因为整个量子通信它的市场面还不大,所以还没有出现非常大的企业去做,但是我觉得未来随着整个量子通信的普及面拓宽之后,会成为一个重要方向。

全景·卓识:以上提到几个产业环节中,您认为利润空间最大、议价能力最强的是在产业链中的哪部分?

蒋佳霖:从整个计算机行业的议价能力来讲,其实它所依据的核心壁垒就是你所掌握的技术,掌握了核心技术,你就可以享受到更高的一个议价能力和更高的利润率。你看国外的科技龙头,他们为什么要不断加大科技这一块的投入,其实也是为了去享受这种科技投入带来后续的溢价能力和高的利润率。

那么从板块的分类来看,产品型的这种公司实际上他们整个掌握的技术会更多,门槛更高,所以它利润会更高。像软件产品计算机公司的话,它的净利润率能做到30%以上,那么硬件产品公司能做到15%以上,但是如果说它没有核心的技术单纯是做集成,那么一般利润率可能就5%-10%,所以从整个行业的形态出发,我们就可以看到在量子通信这一块也不例外,那么真正我觉得未来会有很强议价能力的,主要还是真正掌握技术的这些产品模式,像做量子相关的基础软硬件、设备的这些公司,那么他们的议价能力会更强。

行业投资思维需大幅扭转

全景·卓识:现在计算行业就1-3年时间跨度周期而言,您认为计算机里面比较有投资价值的细分板块主要有哪些?当前行业投资板块重心是否与之前有出现大的变化?

蒋佳霖:这个问题我最近也在思考,计算机它整个变化比较快,以前的话我们每年到年底就要思考一下,未来一年会有什么风口,会有什么主题,这是过去的一个思维模式。但是这几年的话,我觉得计算机行业正在发生非常大的一个变化,就是很多这种产品型的公司和平台型的公司慢慢走出来了,而且这个变化从2017年以来就越来越明显。

2017年之前的话,其实大多数公司仍然是以集成为主,但当集成类公司规模到了一定程度之后的话,比如说人员规模到4000人以上,利润规模到5亿以上,实际上整个管理难度就在加大,虽然毛利可能随着规模增长还在提升,但是对应的费用也会上升,所以毛利提升跟费用上升达到交界点的话,实际上净利润就提升不了了,他就会存在一个市值的瓶颈。

但是在2017年之后,我们可以看到产品模式和平台模式的企业走了出来,产品型公司和平台型公司实际上是有很强的规模效应。这类公司相对来讲,就可以突破刚才讲到的这种管理瓶颈、利润瓶颈、市值瓶颈的问题,而且他们能够持续兑现自己的业绩,因为他一旦在一个细分赛道里占据了龙头地位,就是规模效应的凸显,那么它整个利润率可能还会越来越高,增速也可能会越来越快。因为从他们成长路径来讲的话,它依托的一个核心逻辑是什么?是渗透率提升的模型,而不是过去系统计算这个公司是客户需求波动的逻辑,这个是有很大的差别。

那么中国的平台化公司,有以云计算为代表的,包括还有一些互联网公司。然后产品公司像信创、网络安全、工业软件,那么这些公司实际上国产化率现在仍然较低。而云计算和互联网公司,C端可能比较成熟,但是B端这一块还不是那么成熟,他们渗透率其实仍然有很大的空间,未来他们整个渗透率的提升应该是一个成长的核心逻辑所在,所以它们整个增速我觉得是不用太担心的。

在这种情况下我觉得计算机行业有很有意思,我们投资未来,就找这种规模效应的平台化公司、产品化公司的龙头长期持有,一定会获取不错的投资回报,当然在这个过程中它也会有估值的波动。如果觉得估值可能觉得太离谱的时候,也可以做波段,但是守正出奇,那么正一定就是你投资的主要标的是值得长期持有的企业。那么梳理下来,从具体落地赛道来看,平台化公司有云计算、互联网产业,产品公司包括信创、网络安全、工业软件,我觉得这些都是比较有机会的。

久期、动因,投资操作两大考量指标

全景·卓识:计算机作为近年来一直备受市场关注的大热门行业,其实在投资过程中往往会出现板块过热的情况,您通常会以哪些指标去衡量板块过热,和对应做波段的时机?

蒋佳霖:我们在研究整个板块过程中,确实有时候也会遇到短期推荐之后股价一下大幅上涨,估值可能到一个比较高的位置,那么到这个时候怎么去判断未来,是不是要继续去推荐它?我觉得涉及到两个方面的问题,首先就是你投资的时间跨度到底是多长,你如果说你是一个中长期持有这样的投资者,然后你对公司本身的持续成长很有信心,而且你这部分资金也没有很迫切去干别的需求,那么即使说短期来讲它估值贵一点,你仍可以继续持有,我觉得这个不必考虑它短期估值的波动。

如果说你是属于久期比较短的,对短期波动比较敏感的这类资金,那么在它估值上升之后的话,实际上可以适当做一些获利了结,一个股票它涨涨跌跌,总会有下一个买点会出现,你也可以等待。

但是现在的问题,就在于说整个中国和美国的投资思路越来越接近,因为包括注册制、科创板推出来,包括退市这些越来越完善,其实龙头股的溢价会持续出现,而且甚至会越来越明显,所以其实做波段这个事情是在变难的。那么你就不能用过去的估值方式,去衡量现在龙头股的价值,所以如果公司质地本身没问题,我建议还是没有必要去做波段,特别是像咱们公募基金这种比较在乎相对收益的。这是想讲的第一个,就是投资久期的角度去思考这个问题。

然后第二个的话,是要判断短期上涨的动因到底是什么,然后再去做相关的决策么刚才讲到的实际上都是基于一个本质,就是公司本身质地很好,基本面趋势向好,大家对它认可度提升带来一个上行,这种情况你没有必要去做波段。但如果说它短期的提升是一些事件驱动,比如说一些热点对它短期的催化,但实际上这个公司的基本面并没有大的变化,甚至基本面相对来讲还是比较一般的,这个时候我觉得你就要考虑撤退了。因为可能在热点导致大幅上涨之后,大家慢慢又会回归理智,这个时候的这类标的,我觉得还是可以去做一些波段的操作。

所以总的来讲,主要是要考虑久期,以及短期上涨动因到底是什么的问题,然后去做一个综合判断。

疫情过后网安景气度继续上行

全景·卓识:最后请教一下,关于网络安全这一块,三季度行业各项数据都在回升,您对当前的网络安全这一赛道持何种观点?能否具体谈一下原因?

蒋佳霖:我觉得网络安全这个行业实际上它是个比较稳健成长的行业。每年增速正常情况下是20%至30%之间,前两年稍微慢一点,接近20%,当然这里面有很多原因。今年的话,实际上在网络安全法,包括等级保护推出之后,它应该会有一个景气度提升的过程,所以正常预计这个行业增速的话应该在25%至30%之间,比过去可能要高5到10个百分点。

但是在上半年疫情中,由于网络安全的客户很多是来自于政府,政府客户对整个疫情这块其实防控是比较严格的,所以业务受到一定影响。但从三季度之后我们可以看到我们已经全面修复,所以我们判断未来1-2年网络安全景气度应该是会上升。

不过,不要指望网络安全行业像互联网和云计算行业那样,能出现50%以上的增长,这个是很难的,首先他毕竟仍然是以B端和G端为主要客户群体。第二点的话,它仍然是需要一单单去谈的行业,而不是说靠线上服务和营销效果很快的渠道去拓展。所以网络安全未来景气度会提升,但是它并不会是爆发的态势。

如果要去投资网络安全板块,我们认为一方面可以获取景气度提升的这部分收益的,业绩增长在25%至30%左右;第二个是随着景气度提升,实际上它估值也会相应提升。我们都讲PEG指标,你G提升的话PE也会相应的提升,甚至可能出现G提升10%,PE提升倍数不止是10倍的情况。

八卦

这是从整个景气度我们去看板块的投资机会,还有一个在如果业绩没有爆发增长的背景下,它的估值会不会出现一个比较大幅的波动?我觉得这一块可能还是需要去观察,首先的话,目前很多网络安全公司他们都在做安全服务和云的安全,安全服务和云的安全从整个商业模式的本质来讲,其实跟云计算是没有区别的。它很多是预付费,然后按月或者按季度按年去确认收入,所以它的整个现金流是很稳定、健康的。

这样的话,这块对应着计算机板块的估值体系,是不是要从PE估值为主演化为以PS估值为主,如果成功演化为PS估值,它的估值就会出现比较大的提升。我们现在看到有很多的网络安全投顾公司,其实已经开始按PS进行估值了,因为他们整个云的安全和安全服务做得比较好,增速比较快,这将是第一个估值可能爆发的点。

第二个的话,我们要去从下往上去找个股的估值爆发,那么从下往上的话,随着龙头公司估值提升之后,有一些之前并没有被市场过度关注的公司,如果能够依托这种新的安全技术产品或者服务方式实现更快增长,那它的估值有可能会跟随着龙头股,进行PS估值演化,迎来估值的一些提升。目前我觉得主要还是看好第一类,就是板块商业模式变化带来的估值提升。

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