赛道基金大跌之后,还能不能买?

2022年,大A经历了最差开局,各大指数悉数下跌,其中创业板跌幅最大,截至2月8日,创指从去年11月份的高点3522.50点,累计最大跌幅已经达到21%,直接进入技术性熊市。股市连续下挫带动权益类基金净值同步下跌,开年以来已经有170来只主动权益类基金净值的跌幅超过了20%,跌幅大的主要是一些主题基金和部分持仓比较集中的赛道型基金。可以看下面这个表格,这是今年以来跌幅榜前15名的基金:不难看出,这些产品多为主题型基金,聚焦医疗、医药板块的基金损失最为惨重。富国精准医疗跌幅最大,跌了26.34%,另外,中海医药健康产业A、中欧医疗创新A、广发医药健康A等多只医药主题基金同样跌幅也都在25-26%。全市场来看,共229只医药主题基金,今年以来平均跌幅高达19.31%,有100余只跌幅超过20%。自去年高点以来,医药板块累计跌幅已超30%,其中,以药明康德为代表的CXO、以迈瑞医疗为代表的医疗器械、以恒瑞医药为代表的创新药、以智飞生物为代表的生物制品、以爱尔眼科为代表的医疗服务等子板块跌幅惨重,很多个股股价腰斩。正是这些核心赛道龙头股的深度回调引发医药基金的大幅回撤。而医药板块的集体回撤有两方面的原因:第一,从板块走势层面看,医药板块经过2019年至2021上半年的大幅上涨,很大程度上反映了2015-2020年医改带来的产业升级的阶段性成果,而2020年、2021年新冠疫情对行业部分领域的未来乐观前景有一定程度的透支,因此整个板块自身有休整的需求,需要等待产业进一步的发展。第二,今年以来医药板块这一波大幅回撤主要来自集采政策和外部环境变化引起市场对医药行业底层成长逻辑产生担忧,引发板块的杀估值,这是基本面或者说行业发展的逻辑发生了变化。这种连续大幅的下跌或者亏损引发了广大基民对赛道基金投资的反思。其实赛道型基金在市场上已神通多年,无论市场怎么变化,总有一种赛道基金迎来很高收益甚至全年翻倍的神话。基金公司借助这种热点的主题产品取得了很好的销售业绩,但很多投资者都是在赛道板块上涨的后半段追高买入,最终铩羽而归。特别是近两年,在行业赛道轮番上演城头变幻大王旗后,整个市场风格的急剧蜕变正在很大程度上影响赛道型基金的业绩表现,这让很多投资者的投资体验并不好。另外,还有一些[押宝型基金]在这轮行业调整中跌幅也很大,这类基金为博取超额收益往往重仓押宝某一领域,这一点和主题型基金相似,不同的地方在于主题型产品持仓比较公开透明,风格也很难漂移,而押宝型基金合同中并未对行业配置比例有明确要求,该类基金可能今年重仓新能源,明年就可能重仓医药,后年可能又配置银行,因此业绩波动更大。其实,主题基金的投资本质上是一把[双刃剑],由于投资的行业集中度非常高,对市场的包容性就很弱,与普通的主动管理型基金相比,主题基金的波动必然也会更大。对于普通投资者来说,中长期还是建议以基金经理投资能力比价优秀的均衡型基金为核心配置,同时搭配部分优质主题产品。一方面,行业主题基金中最大的特点就是标的较为集中,与所在行业的相关度很高。当行业站上风口的时候,基金业绩自然也就十分亮眼,但是集中度高有好处也存在风险,一旦风口过去,或者行业遭遇黑天鹅,对于基金业绩影响也很大。另一方面,股票市场尤其是A股市场行业轮动较快,主题基金相对投资范围较宽的普通基金来说,在不同的市场阶段,业绩分化会比较明显。如果能抓住切入主题的良好时机,有很大的概率获取超额收益;一旦对市场做出了错误判断,损失同样也可能会比较大。此外,单一风格单一行业的主题型股票基金,尤其是仓位有下限的公募,如果规模体量再比较大,微笑曲线的生效周期往往会比想象的晚一点。再就是,这种产品如果出现巨大的跌幅,不一定只是单纯的情绪杀跌或者宏观扰动,因为有可能会面临了基本面的巨大变化。比如医药这一次,实际上政策环境是在持续恶化。而如果是一个复合风格的基金经理,尤其是他有组合和风格轮动微商渠道的概念,有自上而下的维度,微笑曲线是很可能会生效的,所以抄底是对的。但是如果是一个单一风格的基金经理,微笑曲线即使生效,大概率也要看这个行业的景气度和基本面,而不是基金经理能力能完全左右的。所以,对于普通投资者而言,在中国经济长期向好的大背景下,均衡配置基金大概率最后能够助我们完成资产稳健增值的任务。从风格和组合配置的角度来看,建议在对个基投资风格进行审视的基础上,综合考虑价值型产品的安全边际优势和成长型产品业绩弹性优势,进行均衡配置,以期达到优化组合风险收益配比的效果。此外考虑到部分主题行业型产品具备较高的收益弹性,可将其作为卫星配置品种适时引入组合,以提升组合进攻性。对于未来A股市场的走势,现在市场最担忧的主要还是外围特别是美联储货币政策拐点的到来,关于这一点,我们应该看到的是,现在美国跟我们的经济周期不同、政策周期也不同,美国的通胀率已经到了7.5%的高位,而我们通胀压力很小,2022年最关键的是要稳增长,而且还在降准降息。再看看1月份最新的金融数据,新增人民币贷款和社会融资增量双双创下历史新高。其中新增贷款3.98万亿,社融增量为6.17万亿,社融存量增速10.5%,M2同比增长9.8%,新增社融大超预期,在去年同期基数较高的背景下信贷增长仍实现开门红,显示在央行政策的大力支持下宽信用已初现成效。而每一次社融大幅放量前后,A股的走势和风格都有相应的变化。因为信用周期的方向决定了A股市场估值的方向。目前A股经过连续调整之后,政策发力初见成效,市场估值将有望逐渐修复。对于美联储加息,可以从美债利率的角度看一下。美债利率对资产定价的影响主要分为长期和短期:美债利率短期突然快速上行,对大部分权益资产都会形成利空,前期涨幅大、估值高的、交易拥挤的资产,都会有明显调整,比如A股的茅指数、或者是宁组合;而美债利率中长期中枢发生变化,主要影响长久期业绩稳定的核心资产,比如港股的互联网、美股的科技巨头、A股的消费前50等。但是,对于A股产业正在爆发的、渗透率正在快速提升的行业或者公司,影响很小。下图是美债利率对于宁组合的影响:拉长来看,过去2年,宁组合震荡上行,同时对应的是美债利率震荡上行的阶段,也就是说,对于A股产业正在爆发的、渗透率正在快速提升的行业或者公司,美债利率上限影响很小。短期而言,21年2月、22年1月,两轮美债利率的快速上行,宁组合都出现了明显下跌。就是涨幅大、估值高、交易拥挤的资产,都会受到美债短期快速上行的冲击。目前A股的新能源、光伏等板块已经调整的比较多了,而且2月14日市场结构也出现了一些微妙的变化,大金融在跌,而新能源这些相对强势,关键是就连持续被利空压制的医药板块也反弹了,2月15日这些板块又是大涨,市场情绪在修复,未来,如果美债利率短期不再快速上行,那么国内高景气赛道股,也将逐步企稳。领跌的企稳,市场大概率也该稳了!扫二维码|关注『大唐智库』视频号投资对话100集,答疑解惑惹人迷只要你点,收获不浅

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