华宝代云锋:光伏、新能源汽车大拐点已非常明确,部分医药股确实有泡沫”

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[市场这两个月一直在震荡,在消化估值,消化前期的预期。]

[医药科技消费里面确实整体有些板块估值比较高,但是它基本面能够支撑,通过时间,公司的业绩增长能把它短期的高估值消化掉。另外一方面,有一批估值没有那么高,跟业绩当期也是匹配的。]

[判断企业价值之后,我们想清楚自己价值投资赚什么钱。我理解就赚两部分的钱,第一部分钱就是所谓的价格往价值回归的钱。第二部分就是找到优秀公司长期持股。]

[我有一个三好学生标准,找到符合[好公司好行业和好的价格]标准的三好学生。好公司这个是第一位的,时间是优秀公司的朋友,是平庸企业的敌人。]

[中国经济过去10年20年以房地产基建投资拉动的传统发展模式,难以为继了。未来5年8年10年甚至更长的周期,GDP想要保持一个平稳快速的增长要靠什么呢?其实就要靠一些新的产业,这些新的产业理论上未来能够长大,成为GDP结构里面非常重要的构成部分。有两个大的方向我非常看好。第一个是中国的高端制造升级,第二个是中国的新兴服务升级、中国的消费升级。]

[高端制造业里面的话,我重点看好两个大的方向,第一个是中国的以5g为核心的信息技术产业,第二个是以新能源车、光伏和储能为代表的新能源产业。]

[新能源车、光伏式发电、储能它其实是储蓄电的一侧,这三方面其实是一个组合。在某个时间点它会引领一个大的产业的革命,像光伏、像新能源车大的拐点已经非常明确了。再往后看个三四年或者两三年,相信随着成本的降低,储能这个产业也能够大规模的爆发。]

[光伏行业在未来5年-10年可能行业的复合增长能达到15%或者更高,这个话不是我说的,是硅片行业龙头公司的董事长讲的。中国在硅片领域有全球最优秀的公司,这个行业未来会变成一个很大的行业,那么必然会有一批最优秀的公司成为大市值的公司。]

以上是华宝基金代云锋于9月23日就当下行情分享的最新精彩观点和判断。

代云锋目前管理华宝创新优选混合、华宝服务优选混合、华宝新兴成长混合等三只基金,资产规模37亿元。

其中,华宝创新优选混合今年来回报63.31%,任职(2017-10-17 ~ 至今)以来回报103.02%。

投资作业本整理了精彩问答,分享给大家:

近2月回调是在消化估值

Q:您对当前震荡行情的看法是什么?

A:我觉得市场其实从7月初到现在,已经调了差不多有2个多月。

一方面上半年涨得比较多,有一定的消化估值的内在需求。

这两个月扰动比较多。大家比较担心外部的一些风险,也担心流动性的风险,其实整体流动性是比较泛滥的,整体的疫情造成经济压力特别大。

6月底7月初的时候,整体国内的疫情控制到位,在全球相对控制比较好,在这个时间点,整体的流动性从过于宽松变成中性宽松。

因为种种的扰动,无论是中美关系还是对流动性的担心,市场这两个月一直在震荡,在消化估值,消化前期的预期。

觉得这个是正常的,股市总是有涨有跌,有涨得很好的时候,有调整的时候,也有震荡的时候。

不管怎么样,我们最终回到投资,要关心具体的行业、具体的公司,像现在这样震荡的行情,非常考验就是居民的投资的耐心。

医药科技消费高估值有基本面支撑

Q:目前像科技消费医药估值水平已经处于非常高的状态,您是如何看待这个问题的?如何看待后续投资机会?

A:其实18年的大熊市之后,在18年年底19年初见结束。

去年是个大牛市,今年其实也是震荡上行,这是整体的市场,上涨的时间也不短了。

在这个过程中,有些板块比如说大家关注的医药消费,有些细分子板块估值确实不便宜。

我们讨论具体的板块,具体的行业最终要把它更加细分,比如医药里面有很多细分子行业,有些子行业它确实很贵,有些子行业它没有那么的贵,可能估值跟业绩增速是匹配的。

有些子行业可能有贵的道理,因为无论是长期的空间,还是公司本身的确定性、行业竞争格局,它就应该在这个时间点享受高估值。

确实有一些子行业是跟着整体大板块走,基本面支撑并没有那么强,对这些子行业面的高估值,我们要保持万分的警惕。

所以归根结底估值的高或低,更多要基于基本面的定量和定性的判断。

医药科技消费里面确实整体有些板块估值比较高,但是它基本面能够支撑,通过时间,公司的业绩增长能把它短期的高估值消化掉,这是一方面。

另外一方面,有一批估值没有那么高,跟业绩当期也是匹配的。

[好公司、好行业、好价格]选股

Q:能给我们简单介绍一下您的投资框架吗?包括您之前提到的一个三好学生的选股逻辑。

A:我的投资框架其实是一个是个比较经典的价值投资的框架,大家觉得你是做成长股的选手,为什么你把自己定义是价值投资框架?

其实成长和价值最终是不矛盾的,它都是价值投资。

价值投资是什么,就是说我们最终是要去发掘、去评估具体行业里面具体公司企业的内在价值。

所以我其实是一个比较经典的价值投资的方向,首先我所有的工作都要落实到具体的行业、具体的公司上面去,然后通过做深入的研究,评估和判断具体企业内在价值究竟是什么样子的。

因为价格是围绕价值上下波动,任何企业它都有内在价值。价格它是随时可见的,只要股市开始你都可以看到价格,但是价值的话你是不能直接直观可见的,你需要通过基本面研究、行业研究、公司研究,最终要判断出这个企业的价值。

判断企业价值之后,我们想清楚自己价值投资赚什么钱。我理解就赚两部分的钱,第一部分钱就是所谓的价格往价值回归的钱。

一个具体的公司,它在经营过程中它会有周期,它会遇到一些短期的阶段性的困难,市场的话往往也有系统性的短期的风险。

出现这种情况的时候,情绪放大价格会超跌,如果我们对这个公司的内在价值有一个清晰的评估和判断,这个时候我资讯们就应该主动的去做左侧投资,去抄底。

随着时间的推移,公司克服了短期的经营困难,或者说市场上短期的系统性的风险消除了,这个时候价格围绕价值做回归,所以你赚取的是这两部分的差。

但是我理解这是小钱、是零花钱,更多的是你要赚大钱,什么叫大钱?

其实我们是需要找到这样一种公司,这个公司是一个非常优秀的公司,它的管理层非常的敬业、非常的专业、非常有梦想,公司的内在竞争力非常的强。

它的产品也好、研发也好、渠道也好,都是非常强,这样一种公司在一个长周期的维度上,它的收入和利润应该是不断的平稳向上,这个公司的内在的价值在不断的提升。

我们是希望在找到这种公司,在一开始的时候,在比较合适的价格把它买到,通过长期持股,分享的是企业内在价值中长期成长的复利。

所以第一就是明白我们是需要通过基本面的深刻的研究,然后找到一个企业内在价值。

我们也明白自己赚什么样的钱,交易层面上的话就很简单,第一部分钱就超跌的时候,你要去买。第二部分就是找到优秀公司长期持股。

所以我的框架就很简单,在这个过程中,90%的时间和精力都是放在研究上,去找企业内的价值,10%的时间精力去放在交易,交易其实不需要花太多的时间和精力。

那么研究层面上,我有一个三好学生标准,我们需要找到符合[好公司好行业和好的价格]标准的三好学生。

好公司这个是第一位的,时间是优秀公司的朋友,是平庸企业的敌人。

因为我们追求的是一个中长期的内在价值增长的复利,它有个时间的概念在里面。

所以如果有时间的概念,那么好公司就站在时间的这个朋友的这一面,所以好公司第一位。

第二个是好的行业,因为好的行业里面做功课,你才能事倍功半,然后你才能提高效率,同时也能提升胜率。

最后是好的价格,我们不一定要追求这种超低的价格,如果市场给了这种超低的价格,我们果断去做左侧。

但如果市场没有给这种超低的价格,我们只需要在一个合适的价格买到这个公司就可以了,你分享的是一个时间的复利。

非常看好高端制造、新兴服务升级

Q:您觉得未来哪些主题方向会有比较大的投资机会呢?

A:其实我自己不太去关注这种主题,我一般不太去思考主题轮动、市场风格、短期风格,我更多落实到产业层面上去找中长期能够长大的产业,以及产业里面优秀公司。

这个问题我在17年年底18年初的时候就想的比较明白了,那个时间点我有个大的判断——中国经济过去10年20年以房地产基建投资拉动的传统发展模式,难以为继了。

那么未来5年8年10年甚至更长的周期,GDP想要保持一个平稳快速的增长要靠什么呢?其实就要靠一些新的产业,这些新的产业理论上未来能够长大,成为GDP结构里面非常重要的构成部分。

这种行业研究梳理下来的话,有两个大的方向我非常看好。

第一个是中国的高端制造升级,第二个就是中国的新兴服务升级、中国的消费升级。

第一个高端制造业里面的话,我重点看好两个大的方向,第一个是中国的以5g为核心的信息技术产业,第二个是以新能源车、光伏和储能为代表的新能源产业。

这两个高端制造业有三个共性:

第一个是未来的空间非常大。我们知道5g相对于3G、4G其实不仅仅是影响人的消费和娱乐,3G和4G对工业的影响是相对比较小,5G的话因为技术成熟了,它对工业的影响是巨大的。

我们可以看到像工业互联网和工业4.0,都是在5g时代实现的。

如果一个技术能够影响到大的工业,那么它对整个国民经济的影响是很大的。

光伏新能源车也毫无疑问,光伏是能源产业的一部分,今年国内光伏第一年实现平价,未来可能就是一个市场化驱动的发展的行业。

首先在新增能源里面光伏要占大头,再往后光伏就要去切蛋糕。

第二个特征就是拐点已经到来,或者说即将到来。

5g我们知道今年年内我们国内要建100万件到100万个基站,然后苹果的5G手机今年10月份要发布。

光伏组件价格降到1块5以下,就能够实现平价了。

新能源车,我们看到传统的整车厂,大众、宝马、奔驰、通用、福特、丰田、本田,都在自我革命,都非常激进,在新能源车领域推出自己的产品和相应的规划,观念非常明确。

第三个这些产业都在中国未来的空间大,这些产业不在中国的话,可能就跟我们GDP没有什么太大关系。

在中国这些产业从上游、中游、下游都有一批具备全球竞争力的公司,所以我觉得高端制造行业其实我是非常看好的,这个逻辑也非常的简单朴素。

第一,我们经过二三十年的发展,大家都有钱了,消费能力提升。

第二,90后00后长大以后,他们的消费理念非常超前,然后消费习惯、消费能力也比较强,敢于消费。

第三,中国有全球最好的互联网土壤。

所以这三方面因素结合的话,会有很大的潜在爆发力,会有一批景气度特别好,同时又伴随着商业模式创新的子行业冒出来。

这些子行业蕴含着比较多的投资机会,所以大的方向就是高端制造升级和新兴服务升级。

成长股投资有三大原则

Q:能不能分享一下您在成长股上面投资的一些心得呢?

其实成长股投资的话,我自己觉得有三大原则,第一大原则是陪伴优秀的公司。

时间是优秀公司的朋友,是平庸企业的敌人,所以我们想找好的公司是第一位的。

第二,芒格讲过我们投资要在有鱼的地方钓鱼,什么意思?

就是说我们是要在好赛道或者说在好行业里面做功课,那么这样你才能事半功倍,你才能提高效率,然后提升胜率。

然后其实一个优秀的公司,如果他在一个差的行业里面,很难跑出来,但如果一个优秀的公司在一个好的行业里面,他可能就是说会跑得非常的好。

第三,我们做投资要始终保持一个非常勤奋的状态,不断的学习、终身学习,然后不断的自我突破,不断的去努力拓展自己的能力圈,不要固步自封。

然后保持一个谦虚,保持一个特别客观的心态,客观的评价自己,客观的评价市场,客观的去评价投资里面的得与失,这样才能不断的总结,不断的反思,让自己始终在路上,这样才能持续的进步。

Q:要去选好的赛道,如何能够找到这样一个好的行业呢?

A:选行业其实跟选公司一样,关于公司怎么去选公司,彼得林奇有一个非常清醒的话,就是说你要一个个的去翻石头,然后寻找石头下面到底有没有黄金。

所以彼得林奇他的工作量非常大,一年要调研非常多的公司,它通过勤奋扩大覆盖率,行业的话我们也是要一个行业一个行业去梳理。

比如我长期看好科技医药消费这三个大的赛道,那么我们肯定是需要通过时间,一年要看好多行业,这样一年一年累计下来,可能对这些行业大基本上都比较熟悉了。

其实是一个积累的过程,但是在积累过程中,大家可能有一些优化的方式,比如说通过产业的调研,或者说跟其他行业专家的交流拜访,心理上你能知道哪些行业应该是当期的一个重点。

光伏、新能源汽车大拐点已明确

未来三四年储能将大规模爆发

Q:您目前看好的比较好的赛道是哪些行业?

A:其实高端制造领域的话就是以5g为核心的信息技术产业肯定是比较不错的,我觉得这个产业就是未来的空间很大。

中国在5g时代,技术是领先于全球的,所以这个产业我们也是有优势的,应该能够做到做大做强。

以新能源车、光伏、储能为代表的这种新能源产业,我觉得也非常好。并且我们不能单一的去看新能源车,新能源车、光伏式发电、储能它其实是储蓄电的一侧,这三方面其实是一个组合。

这个组合往后看的话,在某个时间点它会引领一个大的产业的革命、新能源的革命,我们可以看到像光伏、像新能源车大的拐点已经非常明确了。

再往后看个三四年或者两三年,相信随着成本的降低,储能这个产业也能够大规模的爆发。

新兴服务领域的话像文化传媒,生物医药,在线经济,比如说网络电商免税,我都觉得挺好的。

往后的话我相信在所谓的信息服务领域的话,随着技术的进步和商业模式的创新,会有一批新的产业出来。

就类似于4G时代,手游、在线视频这些都是新出来的,这些产业以前都没有的,5G时代的话会有一批新的基于服务的、基于人口代替红利的这些行业会冒出来,我们希望做一些早期比较前瞻的这种研究。

好企业一看管理层二看商业模式

Q:您觉得优秀的企业都有哪些特征呢?

A:首先优秀的企业往往有非常优秀的管理层。管理层往往非常的专注、非常有梦想,其实大多数优秀的企业都有这么一个特征。

第二,优秀的企业很多时候有比较好的商业模式。

有的优秀企业它可能就是它的商业模式比较一般,但是它有非常优秀的管理层和员工,导致它在商业模式相对比较一般的行业里面也能做得非常优秀。

但有些企业是管理层正常,但在一个非常好的行业里面,这种行业天然属性导致它的壁垒很高,无论是品牌也好,或者是资源也好,还是一些特许权也好,持续的享受这个行业的红利。

再然后的话,一些优秀的企业它能够他始终在路上,就是说他能够就跟我们个人一样,能够不断的自我的突破、自我进步。

优秀的企业它能够不断的自我突破,一个业务做得很好了,不满足于现状,会拓展新的业务,不断的把它的收入和利润做大,然后不断的突破成长瓶颈。

光伏业未来5年增长达15%以上

Q:光伏之前涨的有点多,未来还有机会吗?

A:我觉得中长期是比较看好的。

今年为什么这个行业涨那么好,因为国内随着技术的进步和成本的下降,组件的价格降到1块5到1块4,绝大部分地区都可以实现平价了,相对于传统行业,在成本上不吃亏了。

之前光伏行业其实波动是比较大的,因为它是个周期市场,受政策的或者说补贴的扰动会比较大,补贴大的时候可能会发展得更快一点,补贴力度小的时候可能发展就慢下来。

但是一旦这个行业进入平价之后,它就不再是一个受政策和补贴扰动的产业了,它是一个充分的市场化驱动的产业。

可以预见这个行业在未来5年-10年可能行业的复合增长能达到15%或者更高,这个话不是我说的,是硅片行业龙头公司的董事长讲的,他是这么一个判断,他是全球这个领域最优秀的企业。

那么这个产业里面的龙头公司,理论上是比行业的平均增速是要更快的。

同时,光伏产业可能慢慢的占大头,再往后随着传统的火电,水电的生命周期到了,这个时候就是光伏去切存量蛋糕了,所以它又是一个特别大的差异。

中国在硅片领域有全球最优秀的公司,这个行业未来会变成一个很大的行业,那么必然会有一批最优秀的公司成为大市值的公司。

所以尽管涨了很多,但是对这个行业如果以中长期的一个视角去看的话,我还是比较有信心、比较看好。

部分医药股确实有泡沫

Q:医药回调的比较多,您怎么看。

A: 短期的市场其实不好判断,还是聊一些中长期,医药这个行业是天然的符合这种[长长的坡、厚厚的雪]特征的,是一个天然的好行业。

就细分子行业看,比如说创新药及其配套产业,比如说医疗服务、医疗器械,我觉得拉长看都是非常好的行业。

这里面的话都有一批非常优秀的公司,甚至一定程度上是具备全球竞争力,或者说即将具备全球竞争力的公司。

但是这个板块大家其实纠结的其实并不是说公司好不好,行业好不好,更多纠结的是一种估值。

估值的话要分开来看,要落实到具体行业里面的巨头公司。

医药行业里面有一批优秀的公司,它的估值是贵的,但是相信随着时间推移,这些优秀的公司可以通过业绩增长,把它短期高估值消化掉。

同时还有一些行业里面的公司,它的估值和业绩的这种匹配性还是不错的。

但是确实是有一些子行业里面的公司是随着大的板块上涨,确实是有泡沫

那么这些我们就需要把它分辨出来,好的行业找出来,好的公司找出来,有泡沫的或者说中长期增长前景不是那么明朗的,我们就把它规避掉。

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